昨天,金融市场对消费者价格指数的反应相当令人尴尬。1月份通胀加速升至0.5%,远超预期的0.3%,这基本确保了3月份加息,但是美元正在迅速下跌,尽管预期借贷成本增加,将使公司利润下降,但股市正在上涨。最近,强劲的非农报告和薪资通胀(两者对货币政策有类似的影响)导致股市资本大幅外流,为最近几年最大规模。为什么对于致力于美联储相同目标的事件,投资者却又不同的解释呢?

考虑到标准的宏观经济理论还未失去意义,我们可以对市场的矛盾行为做出以下的解释:

存在其他催化剂。尽管通货膨胀的反弹已经在市场上有所反映,但工资和消费者价格指数并没有导致预期的急剧变化。关于投资者的非理性行为是如何使资产的价格从根本上偏离合理价值,同时拉升其波动性的,美国股市的回调以及随后的全球抛售都是典型例子。在这种情况下,投资者对于低波动性时期出现误判,飙升的VIX衍生品市场(标准普尔500期权波动率)很快又回到了合理规模。然而,迫使投资者平掉多头头寸的是下行修正的风险加大,而不是预期的变化,对此高频算法起到促进作用,增加了下跌的幅度。当尘埃落定后,市场信心开始增长,相信强劲的经济复苏、税收改革和财政政策可以为股市峰值提供支持,而转向熊市的可能性非常低。与此同时,周三公布的强劲通胀只是证实了传言,即美联储将在下次会议上加息,因此将其与股市反弹联系起来是毫无意义的,这表明投资者行为与数据之间存在矛盾。

消费者价格指数报告细节令人不满意。今年1月,消费者价格超预期,主要原因是燃料、租房和医疗服务价格上涨。必要支出份额增长,而其他消费占比下降。因此,零售销售报告显示1月份销售额下降0.2%,预期为0.3%。事实上,尽管薪资增长促使可支配收入增长,但被消费支出增长所抵消,而这些消费并未提及家庭消费期望的变化。因此,1月消费者价格指数与零售销售数据对消费动态的影响微乎其微,削弱了人们对3月份加息的信心。

加速通胀被解读为有利于强劲的经济,这证明了股市处于高位的合理性。芝加哥商业交易所数据为此提供了支持:3月份加息概率从周三的78.9%升至周四的83.1%。

华尔街周三继续上涨,道琼斯工业平均指数上涨1%,标准普尔500指数上涨1.34%,美元因市场情绪变化和投资者重返股市大幅下跌。美元兑其他主要货币下跌,美元日元跌至106.70,令投资者不会低估修正的持续性。英镑和欧元兑美元也实现上涨,主要是因为投机压力,因为对欧洲和美国的收益增长速度进行对比,可以发现前者可能会略微滞后,这导致美元需求增长。在美国经济走强和美联储加息前景的背景下,在88.50 – 88.00针对美元做多是合理的。

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