各国央行鸽派模式的回归,特别是最近美联储的180度大转弯,促使投资者重新评估投资高收益率股票的风险,并关注固定收益证券,即债券。对业余投资者来说,最奇特的资产之一可能是日本政府债券,其到期收益率为负。例如,今天投资于日本主权债务的1美元,要比未来收到的1美元便宜,这与利率作为货币价格作为价值储存手段的概念相矛盾。

然而,日本债券在海外投资者中有着强劲的需求,如果我们将其与美国国债相比,这似乎相当奇怪。日本财务省周四公布,截至2月1日当周,流入日本国债的外国资本为58亿美元。对日本国债的需求增长是3周来最高水平。投资者在周二的10年期日本国债拍卖中也表现出很高兴趣。日本10年期国债的认购率达到13年来的最高水平。

全球央行紧缩周期暂停(主要是美联储),一定程度上缓解了对日本、欧元区、美国国债收益率差异的担忧情绪,但美国和日本国债到期收益率之间仍然存在差异,例如5年期美国收益率为2.645%。投资日本国债的意义何在?

答案在于跨国货币市场上美元的供求关系。借款成本由伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)决定。因此,从美国贷款机构的立场来看,有两种寻求收益的替代可能性——国内的或国外的,即比较LIBOR和具有相同风险的国内资产的收益率。
随着美联储收紧进程的加快,美元流动性开始下降,这导致货币市场上借入美元的成本上升。最新数据显示,考虑到相同到期日,LIBOR高于美国国债的无风险利率:

国债收益率

 

美元LIBOR利率

(当然,将LIBOR利率与到期收益率进行比较并不完全正确,因为美国国债是“世界上风险最高的”,因此息差实际上要小一些)

然而,我们在此回顾一下备兑利率的概念,即通过投资于有利可图的海外资产,收益率差异被货币风险对冲成本(例如远期合约)“抵消”,因此,不可能获得无风险利润。

但在目前被美国贷款机构用于盈利的货币互换中,货币风险是最小的,因为双方承诺在合约开始和结束时兑换相同面值的货币。

与此同时,除了进行货币互换时的LIBOR,日本借款人还必须向贷款机构支付一种名为“跨货币”的神秘溢价。其基本上意味着,存在持续违反CIP条件的情况!从理论上讲,应该通过美国套利者的举措消除这种情况。这些套利者在货币市场上借款,以LIBOR放贷,并获得额外费用。

当然,这种溢价可能表明交易对手方的海外信用风险或市场上的美元短缺,但在第一种情况下,应该与日本信用违约互换(针对违约的保险)有关。随着信用违约互换的增长,溢价本应上升,但直到2014年,人们观察到它们之间存在稳定的关系,之后溢价就消失了。可能是由于监管改革,美国银行的套利活动减少,同时美联储收紧政策的立场开始与日本央行过度软化的路线出现分歧,导致溢价上升。

事实证明,外国投资者对日本债券的需求,正是由于具有吸引力的LIBOR利率、跨货币溢价、以及美国贷款机构能在不存在货币风险的情况下进行货币互换形成的。当然,问题是有必要将货币互换的日元收益投资于收益率为负的日本债券。毕竟,投资者可以持有日元到期限结束,然后将其兑换回美元。然而,购买债券的原因可能是存储资金的高成本,或者是在日本央行债券购买计划的背景下,债券价格上涨可能带来的资本回报。

因此,尽管名义收益率为负,但日本国债的收益率可能比风险水平几乎相同的美国国债更高。

请注意,本资料仅供参考之用,不应视为投资建议。金融市场交易具有高风险。

分享此文章: